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本報(bào)周一刊發(fā)獨(dú)家報(bào)道《重慶水務(wù)上市疑云重重》后,在業(yè)界反響強(qiáng)烈。但就重慶水務(wù)天價(jià)污水處理結(jié)算價(jià)及凈資產(chǎn)利潤率超標(biāo)的疑問,重慶水務(wù)方面至今未予正式回復(fù)。不過有分析人士認(rèn)為,由于主營業(yè)務(wù)結(jié)算價(jià)難以維持,重慶水務(wù)上市后,其股票的長期投資價(jià)值堪憂。

     凈利潤恐將逐期下滑

     據(jù)重慶水務(wù)招股說明書披露,第二期（2010年后）污水處理結(jié)算價(jià)格可能較首期污水處理結(jié)算價(jià)格降低約10%,據(jù)此計(jì)算,公司2011年凈利潤也將下降17%。

     按照此說法,2011年-2013年的第二個(gè)價(jià)格核定期后,未來不排除其結(jié)算價(jià)格出現(xiàn)逐期遞減的可能。因?yàn)樵趯�業(yè)人士看來,即使是第二個(gè)核定期的污水處理結(jié)算價(jià)格下降10%,這一結(jié)算價(jià)依然達(dá)到3.10元左右,這對(duì)于行業(yè)內(nèi)的平均水平而言仍然很高,不排除該公司未來的污水處理結(jié)算價(jià)在第二期降低10%的基礎(chǔ)上,繼續(xù)逐期向合理市場價(jià)回歸的可能。

     那么什么樣的價(jià)格才是合理的市場價(jià)呢？記者在業(yè)內(nèi)多方了解到,就目前3.43元這個(gè)結(jié)算價(jià)格而言,至少有一半的下降空間才算正常。而據(jù)了解,重慶水務(wù)啟動(dòng)股份制改制的2007年之前,污水處理結(jié)算價(jià)為1.60元。

     伴隨污水處理結(jié)算價(jià)逐期回歸的是,重慶水務(wù)的業(yè)績也將逐步下滑。因?yàn)閺臄?shù)據(jù)來看,重慶水務(wù)的整體業(yè)績對(duì)污水處理結(jié)算價(jià)的依賴程度相當(dāng)明顯。2006年,按照1.60元/立方米的污水處理價(jià)格結(jié)算,重慶水務(wù)凈利僅9831萬元,而2007年按3.43元/立方米的價(jià)格結(jié)算,其凈利猛增逾8倍,達(dá)到91178萬元。

     此外,值得注意的是,在價(jià)格核定周期內(nèi),2010年卻成了一個(gè)敏感的時(shí)間點(diǎn)。因?yàn)榘凑照f明書中披露的結(jié)算周期,2010年似乎并不在第一期3.43元的結(jié)算周期內(nèi),2007年-2009年才是第一個(gè)價(jià)格核定周期。但實(shí)際上招股說明書在確認(rèn)了三年為一個(gè)周期的同時(shí),卻仍然將2010年列入了第一個(gè)結(jié)算周期,這一點(diǎn)頗讓人費(fèi)解。外界猜測,2010年未被列入新結(jié)算期,很巧妙地避免了業(yè)績下滑的尷尬局面。

     長期投資不被看好

     “主營業(yè)務(wù)結(jié)算價(jià)格的下降,對(duì)上市公司的業(yè)績形成直接的負(fù)面影響。”一私募人士認(rèn)為,單純從上市公司業(yè)績角度考慮,如果一家上市公司預(yù)期的后期業(yè)績會(huì)不斷降低,那么這家公司就存在著較大的投資風(fēng)險(xiǎn),至少是不具備長期投資價(jià)值。

     不僅如此,該私募人士還指出,目前滬深兩市的合理平均市盈率水平在20-30倍之間,而對(duì)于供水行業(yè)等平均凈資產(chǎn)利潤率較低的企業(yè),其市盈率理應(yīng)低于市場平均水平。重慶水務(wù)本次擬募集資金約20億元,按照50%的超募比例,其實(shí)際募集額將可能達(dá)到30億元,結(jié)合其發(fā)行5億股計(jì)算,發(fā)行價(jià)可能為6元左右,按2008年0.17元的每股收益計(jì)算,其發(fā)行市盈率將達(dá)到35倍。

     “這個(gè)發(fā)行市盈率有些偏高。”上述私募人士說,如果上市公司業(yè)績預(yù)期逐期下降,那么公司的業(yè)績是很難支撐如此高的市盈率和其對(duì)應(yīng)的股價(jià)的。

     此外,值得一提的是,雖然對(duì)于普通投資者而言,長期投資存在較大的風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)于重慶水務(wù)的原始股東而言,上市后即意味著資產(chǎn)的翻番。

     據(jù)粗算,重慶水務(wù)發(fā)行后總股本將達(dá)到48億股,按照35倍市盈率對(duì)應(yīng)的6元發(fā)行價(jià)計(jì)算,重慶水務(wù)上市后,其總市值將達(dá)到288億元。而截至2009年上半年,重慶水務(wù)的凈資產(chǎn)僅為69億元。這意味著,完成上市后,原始大股東的資產(chǎn)將翻兩番有余。

    精準(zhǔn)的上市步點(diǎn)

     如果不考慮未來公司業(yè)績,僅從上市運(yùn)作而言,從3.43元結(jié)算價(jià)的出現(xiàn)到逐漸退出,一些關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)也引發(fā)了業(yè)界的注意。

     早在2006年,重慶水務(wù)就傳出了多個(gè)版本的借殼上市的傳言,當(dāng)時(shí)的主管領(lǐng)導(dǎo)也曾公開表示,“到2010年,水務(wù)集團(tuán)的總資產(chǎn)將增加至300多億元。進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)后,水務(wù)集團(tuán)將爭取股票上市”。

     不過后來的事實(shí)證明,重慶水務(wù)通過借殼上市的所有努力終都失敗了。但這并沒有打破重慶水務(wù)上市的夢(mèng)想,因?yàn)榻铓な�敗后的重慶水務(wù),還有另一條通向資本市場的大路——那就是直接IPO。

     2007年,借殼上市失敗后的重慶水務(wù)著手進(jìn)行股份制改革。經(jīng)過一系列的資產(chǎn)調(diào)配,截至2007年8月21日,重慶水務(wù)的股東由原來單一的重慶國資委變成了重慶市水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司和重慶蘇渝實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司,二者持股比例分別為85%和15%,重慶水務(wù)自此成為一家股份制公司,公司名稱也由原來的重慶市水務(wù)控股（集團(tuán)）有限公司變更為重慶水務(wù)集團(tuán)股份有限公司。

     然而,完成股份制改革后的重慶水務(wù),一改之前的政府核撥污水處理服務(wù)運(yùn)營費(fèi)用方式為政府采購污水處理服務(wù)方式,相關(guān)價(jià)格由之前的1.60元/立方米變更為3.43元/立方米。

     每立方米3．43元的污水處理結(jié)算價(jià)馬上讓這家充滿上市激情的企業(yè)由丑小鴨變成了白天鵝。

     數(shù)據(jù)顯示,采用新的結(jié)算價(jià)格后,重慶水務(wù)業(yè)績實(shí)現(xiàn)了飛躍式增長,凈資產(chǎn)利潤率從2006年的1.54%一躍升至2007年的11.84%,并且此后三年輝煌依舊……

     2009年12月30日,完成了丑小鴨到白天鵝蛻變的重慶水務(wù)順利通過了證監(jiān)會(huì)IPO審核。